百度的AI转型之路，念念不忘必有回响

百度的股价从2020年3月底最低82美元上涨到最高322.89美元，一年间股价上涨超过300%。在上周，百度的市值也首度站上了1000亿美元。

行情来源同花顺

股价上涨最直接的催化剂可能是“牛市女皇”木头姐旗下的ARK大幅买入百度。百度目前是ARK十大重仓股，还是旗下ARKQ基金的第二大重仓股，仅次于特斯拉，ARK持有百度超过10亿美元。

更重要的是，百度本身就是金子。只不过以前在中国宏观经济下降周期的影响下，百度的广告业务受到打压。过去，市场更多把百度看成广告公司，这种想法掩盖了百度发出的光芒。

ARK善于捕捉具有颠覆性创新的投资机会，这种机会往往在前期不被看好。随着公司在创新领域逐渐做出成绩，公司的价值才逐渐被大众所接受，这种过程简直在百度身上完美演绎了一遍。

从底层到终端打通百度AI应用

2016年，百度AI产品成效开始凸显，推出了一些开发端的应用。算法方面有百度飞桨。百度是中国首个自主研发、功能完备、开源开放的产业级深度学习平台，飞桨已凝聚超230万开发者，服务9万家企业，基于飞桨平台创建了超过31万个模型。

算力方面，有自研的昆仑AI芯片，已经迭代到第二代的昆仑2芯片也将要在今年量产。为了更专业化研发AI芯片，百度就在上周计划成立专门研发AI芯片的公司。

还有百度大脑，对外开放270多项核心AI 能力，开发者数量达265万，是业内最全面、最领先、服务规模最大的AI开放平台。

这些开发端的应用距离消费者太远了，很多投资者并不明白开源开放深度学习平台意味着什么，也不知道昆仑芯片是中国第一款云端AI芯片，还是业内设计算力最高的AI芯片。投资者只看到最大的收入来源还是广告收入，以及在宏观经济下行之下，下降的广告利润。

随着百度在AI领域的持续投入，成果也越来越多。小度有屏智能音响，在2019年成为了全球销量第一的智能音响，小度音响搭载的是百度自研的鸿鹄芯片。

百度旗下的业务Apollo，2017年推出全球首个开放平台，目前Apollo测试车队规模已达500辆级别，获得专利数2900件，测试里程总计超过700万公里，获得测试牌照总计超过200张，其中载人测试牌超过150张。覆盖中美，中国覆盖27个城市或地区。全牌照覆盖北京、长沙和加州。

Apollo在消费端推出了无人出租车Robotaxi，目前国内有三个正式向公众开放的Robotaxi项目（北京、长沙、沧州），也是全世界最大的无人出租车运营。

Apollo的技术是百度从零开始研发，通过不断迭代，现在是第五代。并且，每一次迭代，更新的成本都在下降。持续下降的成本，将有利于Apollo未来的商业化，并且百度已经为技术商业化作准备了。在1月11日，百度宣布组建一家智能汽车公司，吉利将成为新公司的战略合作伙伴。

百度将要成立的AI芯片公司，未来的商业化前景也非常巨大。根据ARK的预测，未来5年AI芯片市场规模将从2020年的50亿美元增长4倍至220亿美元。

来源ARK Big Idea 2021

将这些信息碎片集中起来看，才发现在竞争对手都在布局所谓的移动互联网的时候，百度布局的是更加底层的技术，并且一直努力将底层技术到终端应用打通，将软硬件业务结合形成生态。

现在投资者对百度股价的判断已经和“造车”、AI芯片联系在一起。在百度宣布和吉利合作之前，百度因为造车预期，一个月股价大涨67%。在百度宣布成立AI芯片公司，百度盘前股价大涨5%。

可能有人会担心百度变成了一只AI或者造车概念股，其实看看百度的核心业务就知道这种担心是多余的。

百度移动生态提升盈利能力

百度的AI技术已经像一颗糖融化到牛奶中一样，赋能到百度的各种业务中，其中包括了核心业务。

百度的核心业务早已经成为了一个集移动生态、智能云和智能驾驶三大细分业务的多元化业务，其中移动生态囊括了用户、数百万创作者、合作伙伴和客户。

百度App 2020年四季度的月活达到5.44亿，App内搜索量保持百分之几十的增速增长。百家号拥有超过360万内容创作者，还在App内打通了好看视频、百度知道、百度文库、秒懂百科、拇指医生、百度知道、百度经验等12个重量级产品账号体系。其中好看视频和爱奇艺随刻随着好内容的积累，将成为百度在长视频以外的新护城河。

百度小程序月活突破了5亿，小程序数量达42万，服务商家数量突破2000家。托管页帮助客户实现用户全生命周期的CRM管理，从流量中获取生意增长。

这一套组合拳打下来，百度的核心业务盈利能力明显提高。2020年全年核心收入为786.84亿元，核心净利润率为265.24亿元，同比增长250%。从下图可以看到，2020年百度核心业务的净利润率大幅反弹至33.7%，值得一提的是，2020年三季度百度核心业务的净利润率上涨至67.2%。

来源根据百度财报整理

有人可能认为百度的核心业务净利润率上涨是因为国内宏观经济好转，诚然，这也是其中一个原因。不过对比2015年的核心业务净利润率，当时也是国内宏观经济向好的年景，现在百度的核心净利润率明显超过了2015年的水平。

这就不得不说，百度移动生态确实增加了核心业务的盈利能力。随着移动用户向App转化，百度移动生态所构建出来的护城河会加深。现在百度的移动生态不仅形成了信息流的生态，还囊括了电商和直播。

2020年10月，百度App上线“购物”频道，用户可以在App内完成“搜索+购物”的行为，打造电商购物的新闭环。购物频道产品覆盖数码电子、百货、生鲜、美妆、服饰等品类，通过搜索可以直接触达所需商品。

百度直播月看播量突破9亿，创作者数量增长317%。用户与主播的互动量也在大幅度提升，平均每场直播打赏金额增长219%，用户的看播习惯正在形成。

这些新体系融合到百度App上，夯实了百度的搜索业务，收购YY又将增强直播业务。在变现方面，未来搜索业务+App内feed流+直播将持续提高百度核心业务的盈利能力。

百度股价大涨之后依然低估

虽然百度已经上涨超过300%，如果仔细计算估值会发现，现在依然低估。

2020年百度核心业务净利润为265.24亿元，从百度近十年的市盈率来看，25.99倍市盈率是20%的分位点（分位点越低，越接近历史最低估值），如果以较低的市盈率25.99倍来计算，市值为1,060.6亿美元，百度最近的市值为1052.83亿美元，也就是说，现在百度的估值只反应了2020年的核心业务。金融市场的合理估值从来都是向前看的，并且还要加上现在市场最关注的和AI赋能下的百度智能云。

来源理杏仁

关于百度更合理的估值，我分成四部分，分别是百度核心业务中的移动生态、智能云、智能驾驶Apollo以及百度的投资。

先看百度核心业务中的移动生态，2015年至2020年核心业务收入主要来自广告收入，即移动生态业务，我们不妨把过去核心业务的增速看成移动生态的增速。

过去5年核心业务的年复合增长率为5%，预计未来三年维持这个增长速度。2023年百度移动生态收入为911亿元，因为百度移动生态增强盈利能力，预估该业务净利润率为40%，预估2023年核心业务中的移动生态净利润为364.4亿元。

移动生态的收入主要为广告收入，估值倍数参考美股市场上同样以广告为主要收入来源的Facebook，Facebook的广告收入占比超过90%，现在市盈率为28.5倍。

2023年百度移动生态净利润364.4亿元，配以28.5倍市盈率，估值1598亿美元。

最近海外知名投行纷纷给百度Apollo和智能云业务估值，其中瑞穗给予百度Apollo估值400亿美金，在百度智能云方面，奥本海默给予百度智能云估值137亿美金。

还有，别忘了百度的投资业务。百度持有爱奇艺56.35%的股份，持有携程网11.75%的股份。现在爱奇艺市值200亿美元左右，携程网230亿美元左右，这两项投资给百度估值贡献140亿美元（200×56.35%+230×11.75%）。

百度的总估值为1598+400+137+140=2275亿美元

对比现在刚过千亿美元市值的百度，还有116%的上涨空间。

回过头来看金融市场对百度态度的变化，是百度变了吗？并没有，百度还是那个为梦想持续投入研发的公司，百度的研发费用持续增长，并且费用率也在提高。

来源根据百度财报整理

变的是投资者，他们开始看到百度几年前作出的战略变化终于有成果。这种成果不仅让中国在全球的人工智能竞争格局之下占据一席之地，还将为投资者带来丰厚的回报。这一切都全赖于百度“念念不忘必有回响”的精神。