寒武纪——我国人工智能芯片龙头企业

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股

今天为大家带来寒武纪的新股评级。本评级主要围绕基本盘，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为10分，各指标单独评分，按“(权重占比分数)之和”计算，最终结果按照四舍五入得到。

格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予寒武纪的新股综合评估分数为7.5，满分为10分），如下图

一、行业前景（10%） 9

2013-2018年期间，全球集成电路行业呈现快速增长趋势，产业收入年均复合增长率为9.3%。我国集成电路发展较晚，近年来发展迅速，行业增速领先全球。2018年我国集成电路销售额6532亿元，同比增长20.7%。

公司的芯片主要是人工智能芯片。人工智能芯片主要应用于智能手机，智能手机出货量近年来基本保持稳定，人工智能手机占比近几年在迅速提高，是人工智能芯片的重要需求来源。除了手机之外，AR/、智能音箱、、机器人、智能驾驶、等领域也是各厂商关注的重点，预计都会有可观的增量。

根据Tractica的研究报告，全球人工智能芯片的市场规模将由2018年的51亿美元增长到2025年的726亿美元，年均复合增长率将达到46.14%。未来几年内，中国人工智能芯片市场规模将保持40%-50%的增长速度，到2024年，市场规模将达到785亿元。

二、市场地位（20%） 8

泛人工智能类芯片企业分为两类第一类是国际集成电路设计龙头企业，包括Nvidia、Intel、AMD、Qualm、NXP、Broad、Xilinx、联发科、华为海思等等，第二类是以公司、地平线机器人、等为代表的专业人工智能芯片设计公司。第一类企业都经过了多年的技术沉淀，在综合技术实力等占据优势。在泛人工智能芯片领域，Nvidia GPU和Intel CPU仍占据明显优势。第二类专业人工智能芯片公司成立时间较晚，规模较小，但在人工和设计方面有着独到的技术优势，该等企业有望迎来快速发展。

公司属于第二类企业，由于国内芯片发展较晚，公司在国内人工智能芯片企业中已经属于较大的。竞争对手华为海思由于有华为的技术支持，在人工智能终端芯片具有应用场景优势。

三、成长潜力（30%） 8

寒武纪过去几年营收规模快速增长，主要是公司不断上市新的人工智能芯片产品，客户也在不断的扩展。公司研发能力较强，能够持续研发出性能较强的市场热门芯片产品，不断更新换代，预计在几年内公司仍将保持较快的增长。考虑的公司所处的行业在快速成长，公司作为行业内较大的公司，亦可以分享行业的成长。

四、公司治理（10%） 8

公司属于私营企业，由于早期研发投入较大，引入了许多外部投资者，包括一些有国有背景的单位，控制人陈天石依然能够控制公司。公司由于引入投资者较多，对于规范管理是有一定好处的。公司规模远小于华为海思等公司，每年研发投入规模少的多，仍能够推出市场热门产品，可见公司治理能力较强。

五、财务质量（30%） 6

公司每年的营收保持高速增长，利润在2019年却出现了较大的亏损，主要是公司股权激励费用较多。公司经营活动和投资活动现金流每年都是负值，有较大的融资需求。公司作为一个成长型高科技公司，融资研发也较为合理。但公司何时能够实现现金自给自足还是未知数。