旷视AI第一股的三大价值猜想

创办于2011年的旷视成为了包括依图科技、商汤科技和云从科技在内的“AI四小龙”中率先进行IPO的“龙头”。

在产业圈，人工智能（AI）成为新一轮产业变革的核心驱动力，早已毋庸置疑。在普通民众的视线里，8月底，旨在“汇聚世界智慧、打造“中国方案”的2019年世界人工智能大会，瞬间将AI这一热词推向了有史以来最受关注的新高地。而在投资圈，随着国内AI独角兽们纷纷对IPO跃跃欲试，对这些科技公司的价值评估正成为投资者关注的新焦点。

就在世界人工智能大会开幕的四天前（8月25日），港交所公布了旷视科技（Megvii，以下简称“旷视”）IPO信息。这意味着创办于2011年的旷视成为了包括依图科技、商汤科技和云从科技在内的“AI四小龙”中率先进行IPO的“龙头”。

尽管率先走到上市节点的是旷视，但它的对手们也无不摩拳擦掌创办于2012年的依图科技日前被传出“拟赴科创板上市”的传闻，虽其官方表态“目前没有计划”，但也坦言“公司重视资本市场，正在积极评估各种机会中”；同样多次被传上市的，还有成立于2014年的商汤科技，即使自称”已获软银支持、不急于上市”也难掩其资本野心；而2015年才诞生的云从科技，亦被传“计划于明年上半年从原计划的申请A股上市转战科创板”。

不论是已然公之于众的招股书的“龙头”旷视，还是犹抱琵琶半遮面的剩下三强，在这场“四龙争霸”IPO大戏战火全燃之前，我们希望能找到真正人工智能企业的价值所在，下面我们就以旷视为例来分析一下。本文从财务和业务两大层面分析其投资价值，做出了三大猜想。

猜想一从营收增速 看账面价值

我们知道，旷视一旦顺利赴港上市，它将成为真正的算法起家的AI第一股。而促使旷视能够成为AI第一股的重要因素，是其高速增长的营业收入。根据招股书所披露的，2016年、2017年和2018年，旷视营收分别达到6,780万、3.132亿和14.269亿元，复合增长率高达358.8%，且为持续增长。

而旷视的账面价值，还远不止于此。今年 4 月，旷视完成了IPO前的一轮 D1 轮融资，金额高达5.9 亿美元。此轮融资得到了中银集团、阿布扎比投资局、麦格理集团以及工银资管等资本巨头的支持，融资价格为 28.48美元/股。至此，旷视的累计融资金额达到了13.5 亿美元，投后估值40.9 亿美元（约合人民币286 亿元）。

而这轮融资的之后五个月，旷视随即启动了 IPO 路演。对于IPO 轮的投资人来说，发行价或可对标这轮融资。这里，我们不妨来横向参考一下美团与小米。去年，这两家公司都是在一轮融资之后的 9 个月左右，在港交所上公布了其招股书，并在招股书披露后 的3 个月左右实现了港股上市，其IPO 的发行价比一轮融资价格分别高出了57% 和21%。

猜想二从商业模式 看价值空间

今年年初，在旷视召开的机器人战略发布会上，一向强调“技术信仰”与“价值务实”复合平衡的旷视CEO印奇宣布在场景价值上，旷视将从城市管理、物流、零售、地产、手机、金融等零散的垂直场景整合为三大IoT（）场景业务群个人设备大脑、城市大脑和供应链大脑。而旷视招股书中也显示，旷视为行业提供创新的人工智能赋能的解决方案，专门用于满足不同垂直领域客户的不同需求，其解决方案个人、城市和供应链解决方案三大类别，典型客户包括金融科技公司、银行、智能手机公司、第三方系统集成商、物业管理者、学校、物流公司及制造商等。

而从旷视官网中可以看出，旷视的“三个大脑”即分别对标其在招股书中所提到的垂直场景，而旷视不同业务的商业模式也各有不同。

其中个人的商业模式是向个人设备（比如手机）制造商提供人脸解锁方案，以及为 APP 提供认证 SaaS 服务这两大业务。其中，前者毛利率是旷视所有业务之最，该板块毛利率在2017年和2018年分别高达98%和97.3%。其收益主要来自使用旷视人脸解锁解决方案和计算机摄影及视频处理解决方案的客户付费。，旷视根据每一款智能设备设定个别特许协议，定价模式根据协议而定。截至上半年，其客户数量已达34家。另据第三方咨询报告显示，旷视作为国内第一大云端方案供应商，其市场份额已达60%；而在2018年发布的国产智能手机中，旷视覆盖率甚至高达七成。而后者收益，主要来自Face ID解决方案及Face++平台客户的付费，一般按用量计费。截至上半年，仅使用Face ID解决方案的客户共计1,102家。

而城市的业务领域，旷视主要有智慧城市管理解决方案和智慧社区管理解决方案两大业务。自2017年起，城市的收益就一直是贡献旷视营收的最大功臣。其在公司总营收中所占的比重，在2017年、2018和今年上半年分别为53.6%、74.1%和73.2%。截至上半年，旷视这一业务已覆盖全国112座城市，客户量达到339家。

，在供应链的版图中，旷视主要有智慧物流解决方案和智慧零售解决方案两大业务。值得关注的是，旷视通过收购艾瑞思来切入仓储、制造、零售等场景，除了机器人硬件外，旷视还研发了河图等智慧物流平台软件，其价值前景颇具想象空间。

从招股书中也可以看出，旷视致力于构建驱动百亿台智能设备的生态系统，帮助金融科技、交通、物流等各行各业的客户解决面临的实际问题和行业痛点。旷视为客户提供全栈式、端到端的人工智能解决方案，包括先进的算法、功能强大的平台软件、为客户量身定制的应用软件和人工设备（包括智能摄像头、传感器和机器人）。其大部分客户是企业客户，而非政府客户，收入主要来自对企业用户的销售。

值得一提的是，旷视和多个行业的领军企业均建立了长期的战略合作关系，包括阿里巴巴、蚂蚁金服、联想、中国移动和凯德置地。从商业模式和价值务实上看，人工智能技术在中国和全球市场的商业化落地方面，拥有天时地利的旷视，其价值空间不容小觑。

猜想三从原创技术 看价值持续

纵观这一轮人工智能的创业者，一个很明显的共同特征是，科学家人才转型企业家特别多。

从招股书中可以看出，旷视的创始人团队稳定且富有远见，三位创始人均毕业于清华大学姚期智实验班[姚班由姚期智院士（唯一一位华人图灵奖获得者）创办，旨在招募并培养世界级的计算机科学人才）]。其他高管都拥有丰富的专业经验；研发团队由世界级科学家领导，实力强劲。

今年8月29日，科技部副部长李萌在2019世界人工智能大会上发布新一批国家人工智能开放创新平台，向旷视授予了“图像感知国家新一代人工智能开放创新平台”称号，并授牌。此前，旷视还两度跻身《麻省理工科技评论》发布的「50大最聪明公司」榜单之中。

技术研发实力，是推动科技公司实现可持续发展价值的重要动力。令旷视创始人团队引以为傲的原创核心技术，其背后的力量是自主研发深度学习技术引擎和打通产学研、拓展知识边界的旷视研究院。作为全球为数不多拥有自主研发的深度学习框架的公司之一，旷视的Brain++可以和谷歌的TensorFlo、Facebook的PyTorch相提并论。如今，拥有 逾2,000 名员工的旷视已在北京、上海、南京、成都等地都设立了研发中心。

据招股书披露，从2016年到2018年，旷视的研发开支分别达到了7,816.5万、2.05亿和6.13亿元，复合增长率约300%，是全公司最主要的开支项目。旷视力争构建自下而上、完全自主可控的图像感知技术体系。对于旷视来说，要想确保其投资价值的可持续发展，基于顶尖研发团队打造、不断实现自主创新的原创核心技术，至关重要。