AI能撑起百度的新故事吗？

在最新公布的北京时间 11 月 21 日港股盘后的消息中，百度于第三季度提交了引人注目的财务报告。除了其核心业务的表现引人注目外，其子公司爱奇艺的业绩也引起了广泛关注。尽管爱奇艺的盈利超出了市场预期，但其股价仍大幅下跌了近 10 个百分点，令人颇感意外。接下来让我们深入了解百度的业绩及其背后的推动力。

我们来看一下百度的核心业务表现。从收入角度看，这一季度显然面临一些挑战。广告业务因淡季电商平台预算收缩而增长乏力，流量生态吸引力不足导致手百app月活用户环比有所下滑。云业务中的智慧交通业务因预算调整也受到影响，收入呈现同比下滑趋势。这并非全部故事。一个月前，市场对全球AI技术的再次热潮寄予厚望，作为中文大模型的领军选手，百度本应受到更多关注，但其股价却未受影响，这其中又有何玄机呢？

3、公司的指引相当不错，云业务即将迎来回暖。在电话会议中，公司对下季度及明年的发展预期给出了积极的评价。在广告业务方面，四季度的增长预期与当前市场预期相符。更令人振奋的是，本季度智慧云业务实现了同比负增长的业绩，但在AI需求的推动下，加上ACE的低基数效应，下季度有望实现触底反弹，呈现双位数增长，这一表现远超预期。

随着文心一式面向C端用户收取费用，其7000万的用户群体中，假设有20%的用户选择升级为会员版4.0，再加上部分用户选择升级文心一格的付费服务，这将为公司带来近90亿的增量收入，相当于目前收入的9%。

4、关于回购与现金方面，百度一直拥有雄厚的现金储备。三季度末，百度持有的现金资产（包括现金、现金等价物及短期投资）高达2027亿元人民币，折合280亿美元。在考虑扣除长短期有息债务后，其净现金规模为175亿美元。虽然公司在AI方面有大量投入，但由于核心业务产生了8亿多美元的现金流入，净现金规模较上一季度仍有所增长。

尽管百度财务状况稳健，但在回购方面却显得较为保守。三季度管理层仅回购了1.26亿美元的公司股份。

5、爱奇艺正面临内容供给的缺口。正如我们之前预期，由于前一年减少投资，内容供给面临压力。虽然三季度是传统的暑期旺季，但缺乏热门剧集使得爱奇艺错过了获客的最佳时机，导致订阅用户流失了370万人。

为了改善经营状况，爱奇艺在三季度继续实施降本增效的策略，核心经营利润率提升至9.3%。然而市场似乎对此并不买账。在经历了一年多的收缩调整后，市场对爱奇艺的期待已不再是简单的节流提效，而是更希望看到其在内容创新上的真正突破。

五、财报详细数据一览

从海豚君的独特视角出发，对于公司第三季度的业绩，虽然从客观角度来看表现并不算亮眼，但由于公司对市场预期的精准把控，以及四季度电商旺季、云业务的低基数红利和AI开始变现等积极因素的叠加影响，公司似乎正在迎来一种触底反弹的态势。这种趋势似乎散发出一种希望的气息。

对于这次财报中提到的“盈利大超预期”，海豚君并未过于乐观。他们认为这其中包含了预期管理的因素。更为关键的是，他们关注到AI投入逐步确认后，将会如何影响公司的盈利水平。特别是当AI在百度内部得到深度应用后，是否能够助力集团提升经营效率。这个问题，尚需观察四季度的具体情况来给出确切答案。

从长远角度看，对于百度和爱奇艺这两家公司，海豚君有着深入的思考。

对于百度，他们期待这家在移动互联网时代错失机会的公司，能在AI时代持续占据先机。虽然百度在AI技术上有一定的领先地位，但在场景应用和具体业务执行力方面，他们仍持保留态度，需要继续观察。值得注意的是，百度的估值一直偏低。虽然其广告业务在同行中吸引力不足，增长乏力，但仍是一个稳定的现金牛业务。在调低广告增速后，其核心老业务仍具有一定的价值。接下来，随着AI商业化的落地，百度能否借此打开更多发展空间，令人期待。

其次, 对于爱奇艺, 海豚君表示还需要进一步观察。虽然几个季度的盈利暂时打破了商业模式的质疑，但要讲好反转故事，还需要内容投资恢复正常增长。考虑到短期内有可转债被赎回的风险，爱奇艺在投资上会更加谨慎。这在竞争激烈的市场环境中，可能并不占据优势。爱奇艺的后续内容管线值得持续关注。或许下一个爆款内容，如《狂飙》，能解决当下的困境，加速产品周期的发展。深度解读】百度财报揭示：电商淡季下广告业务的挑战与机遇

百度，这家互联网公司，以其详尽的业绩拆分为业界所瞩目。其业务主要分为两大板块：百度核心与爱奇艺业务。

一、百度核心业务的双轮驱动

百度核心业务涵盖了传统的广告业务，包括搜索和信息流广告，同时也积极拓展创新业务，如智能云、DuerOS 小度音箱以及阿波罗等。这一板块的业务多元化且充满活力，不断适应着互联网发展的新形势。

二、爱奇艺业务的多元化发展

另一方面，爱奇艺业务也表现出色。其业务涵盖了会员、广告以及版权转授权等其他业务。作为独立上市公司，爱奇艺的数据详尽且业绩稳健。

三、电商淡季下的广告业务挑战

在电商淡季，百度的广告业务面临着压力。尽管三季度广告同比增长 5%，增速高于预期，且受益于线下场景回流，尤其是医疗、文旅领域的广告需求，但电商平台的预算紧张以及百度流量生态的劣势，使得其用户量环比减少了 1400 万。这导致电商广告预算减少，百度的广告业务增长压力加大。

四、线上广告行业的挑战与机遇

整个线上广告行业因线上零售增长放缓的压力而面临困境，增速回落到同比持平。百度凭借其庞大的用户量和线下场景回流带来的红利，依然能够维持 5% 以上的增长。

五、高毛利率的托管页广告持续增长

值得一提的是，百度的高毛利率的托管页广告占比继续稳步提升至 53%，环比 +1pct，显示出其强大的盈利能力和稳健的广告业务。

在电商淡季和线上广告行业的挑战下，百度依然凭借其强大的业务实力和多元化的业务模式，展现出稳健的发展态势。尽管面临压力，但百度依然有着巨大的机遇和挑战。期待百度在未来能够继续创新并拓展其业务领域，为投资者带来更多的惊喜。展望接下来的季度，我们注意到在三季度面临压力的情况下，电商广告预算因双11和双12的临近而有望出现恢复，这对百度核心广告业务的增长压力将带来一定程度的缓解。据预测，其增速将略有回升，接近10%。

智慧云业务已触及底部，正期待迎来回暖。在百度的非广告业务中，智慧云占据了近八成的收入份额，余下的两成则主要来源于自动驾驶技术方案、智能音箱等。三季度，其他业务的收入为69亿，同比增长5.6%，虽然相较于上半年有所放缓，但仍保持着稳定的增长态势。

在百度的智慧云中，与地方合作的智慧交通解决方案ACE收入占据了重要部分。由于地方近年来举债困难，规模萎缩，对这类“锦上添花”型的城市基建投入有所削减，导致云业务在三季度出现了同比下滑2%的情况。尽管如此，其他杂项因基数恢复正常而保持近20%的同比增长，这主要得益于自动驾驶方案收入的逐步确认。

管理层也指出，在其他领域的企业云需求仍在健康回暖，且在AI赋能的推动下，企业对百度云的兴趣正在提升。预计四季度整体云业务增速将回到双位数水平。除了AI需求的带动，还有去年ACE业务的低基数，使得云业务的增长压力相对较小。

除了云业务，百度的智能驾驶也是关键业务之一。虽然相较于云业务，百度的智能汽车板块仍处在发展初期，但也在近两年加快了推进速度。三季度，萝卜快跑共提供了82.1万单的乘车服务，同比增长73%，环比增长15%，累计单量已达到410万单，显示出强劲的增长势头。预期管理下的盈利惊喜：百度在AI投入与盈利之间的平衡艺术

针对市场担忧的AI投入对利润端的潜在影响，百度在三季度交出了令人瞩目的答卷。其核心的利润率不仅达到了20.7%，同比还提升了1个百分点，展现出强大的盈利能力。

这一成绩的背后，或许有几个不可忽视的因素。由于三季度尚未正式商业化，AI投入的成本确认尚不充分，这无疑为百度提供了一个缓冲期。虽然广告业务面临压力，但智慧云的下滑幅度相对较低，这种业务结构的调整为综合毛利率的提升作出了贡献。百度的AI技术不仅在外部有广泛应用，还在内部发挥了重要作用。百度网盘、百度文库、智能音箱、手百的营销投流方案等，都受益于大模型的赋能。这种内部应用是否会导致资源的集中复用，进而提高内部研发效率，值得深入挖掘。

我们也不能忽视费用方面的情况。营销支出的减少与研发费用的稳步增长形成了对比。尽管上季度研发费用有所增长，但同比来看，增速仍然达到了7.1%，显示出百度在技术创新上的坚定投入。随着文心一格的正式商业化，我们预计AI相关的支出将会进一步确认，对利润率的实际影响将取决于市场对文心一言的需求反馈。百度的策略是平衡AI投入与盈利，如何在保证技术创新的同时维持良好的盈利能力，将是市场关注的焦点。百度在AI领域的持续投入和盈利之间的平衡展现出了其战略眼光和前瞻性。随着AI技术的深入应用和市场需求的增长，百度将持续引领这一领域的变革。爱奇艺：狂飙之后的挑战与机遇

曾经风头无两的爱奇艺，如今在经历了一场狂飙之后，逐渐回归沉寂。如同断臂求生、裁员保命的策略，在去年的财报点评中，海豚君已对其进行了深入分析。三季度，爱奇艺成功提高了盈利能力，《狂飙》之后的爆款内容匮乏，单纯收缩虽走通了商业模式，但并未真正实现反转。正如海豚君所言，只有内容投入回归正常，爱奇艺才有可能重新迎来上升通道。

考虑到2024年8月即将面临的可转债赎回压力，爱奇艺短期内的投资可能会继续保持谨慎。对于投资者而言，关注其pipeline至关重要。若能压中下一个《狂飙》，或许能加速其投资周期。

深入分析其财报，整体感受是业绩基本符合预期，无惊无喜。三季度同样面临内容匮乏的问题，错过了暑期获客的窗口期。日均订阅会员数虽有所流失，但相比去年仍有增长。平均付费ARM因提价而加速增长，共同作用下，订阅收入实现增长。

近一年来，爱奇艺在内容投资上更为聚焦精品、优选项目。三季度订阅会员收入对内容成本的覆盖率维持良好。要想持续改善，仍需要一个《狂飙》这样的爆款来支撑。

除了订阅业务，广告业务也在超低基数上实现回暖，达到16.7亿，同比增长显著。内容缺失不仅影响自身订阅业务，也会减少对外分销的收入，三季度内容分销收入出现大幅下滑。

爱奇艺三季度业绩亮眼，优化带宽服务器成本，实现GAAP下净盈利4.8亿元。经营利润达到7.5亿元，Non-GAAP经营利润更是高达9亿元，利润率环比提升1pct至11%。尽管自由现金流略有下滑，但账上现金增至52.6亿，展现出良好的财务表现。

在可转债提前赎回压力下，爱奇艺的内容投资回归之路仍需等待。虽然内容资产净增加约3亿，但整体投资节奏依然谨慎。自制内容继续减少，主要投资方向转向采购外部版权。目前，爱奇艺的内容投资尚未出现加速迹象，内容库存也在持续消耗。可能会出现季度间爆款剧冷热不均的情况。要想达到Netflix的持续优质内容输出，仍需时间等待。

海豚君对爱奇艺团队挑选优质内容的眼光表示认同，但市场对其长期信仰仍存在不确定性。对于爱奇艺的投资，海豚君持谨慎乐观态度。对于百度而言，爱奇艺已不再是拖累，其长期价值对百度估值影响不大。投资者可选择博弈反弹机会，或等待内容投资周期的到来。

爱奇艺在优化成本、提升盈利能力的仍需面对内容投资周期的挑战。市场对其未来发展充满期待，但也需保持谨慎乐观的态度。来源：海豚投研的洞察报道

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